Из чего складывается прибыль
Акция – ценная бумага, дающая держателю право обладания частью компании. Владелец актива получает долю от прибыли эмитента в виде дивидендов. Кроме того, в случае ликвидации предприятия инвестор имеет право претендовать на часть имущества компании.
Актив позволяет владельцу получить два вида прибыли:
- Увеличение курсовой стоимости продукта. Это основной показатель успешности предприятия. Если эмитент развивается стабильно и отличается надежностью, то цена активов будет увеличиваться. Это позволит инвестору заработать на разнице в цене между покупкой и реализацией ценных бумаг.
- Выплаты дивидендов. Это основной доход инвестора. Дивиденды – часть чистой прибыли эмитента, которая делится между держателями акций. Доход выплачивается по решению совета директоров. Здесь же определяют размер выплат. Решение совета директоров подтверждает собрание акционеров. Инвесторы имеют право отменить выплаты, увеличить или уменьшить размер дивидендов. Прибыль перечисляют держателям активов раз в месяц, в полгода и в год.
Конечная сумма дохода вычисляется путем сложения разницы курсовой стоимости при приобретении акций и их реализации и выплат по дивидендам.
Полоса препятствий
Во втором квартале цены именно на газ пострадали не только от резкого падения спроса на углеводороды, но и от избытка предложения. Как пояснил советник по макроэкономике «Открытие брокер» Сергей Хестанов, основное давление тут оказали поставщики СПГ. Инвестиционный цикл отрасли достаточно длительный и решения о запуске ряда проектов принимались при других ценах, другом спросе. Однако останавливать проекты в условиях карантина было бы себе дороже. В итоге продукт все-таки направили на рынок, что резко нарастило предложение, и спотовые цены пошли вниз.
Но у «Газпрома» цены формировались по биржевым котировкам, которые были во II квартале (падение достигало $40-45 за тысячу кубометров, что делало нежизнеспособными все поставки газа, как внутренние, так и внешние), однако с сохранением привязки к ценам на нефть, которые были за полгода до этого – в IV квартале 2019 года. Поэтому цена на российский газ была не столь низкой, как у подавляющего большинства поставщиков голубого топлива.
Стоит отметить, что по оценке некоторых экспертов временной лаг, заложенный в «нефтяной привязке», колеблется от 6 до 8 месяцев. И получается, что именно сейчас она «аукнется» ценам «Газпрома». Но тут противовесом, напротив, выступит спотовая составляющая, которая уже пошла по восходящей.
«При этом уже в третьем квартале мы видим ожидаемое улучшение рыночной конъюнктуры – в августе спотовые цены превысили психологическую отметку 100 долл. за тыс. куб. м, объемы потребления газа также показывают позитивную динамику, что бесспорно будет способствовать улучшению финансовых показателей “Газпрома”», – приводит пресс-служба концерна комментарий Фамила Садыгова.
«Начиная с четвертого квартала, так называемые legacy-контракты “Газпрома” с нефтепродуктовой привязкой, включая и контракты на турецкий рынок, “отразят” весеннее падение цен нефть, тем самым газ “Газпрома” станет более конкурентоспособным по сравнению со спотовым рынком, – рассуждает аналитик по газу Центра энергетики Московской школы управления «Сколково» Сергей Капитонов. – Кроме того, очевидно, что и цены спотового рынка пойдут вверх с началом отопительного сезона. Вдобавок, “Газпром” в какой-то степени зафиксировал определенные объемы спроса, продав на своей электронной площадке как минимум 3 млрд куб. м газа с поставкой в четвертом квартале».
Он добавил, что конкурентные позиции российского концерна будут во многом зависеть и от поведения других поставщиков, в особенности поставщиков СПГ, которые на фоне роста спотовых котировок тоже нарастят поставки в Европу.
«Рынок постепенно восстанавливается. Причем, как спрос, так и предложение», – отмечает Сергей Хестанов. При этом, по всей видимости, даже вероятная «вторая волна» уже не нанесет такого мощного удара, отмечает аналитик: руководство большинства стран уже признало, что не готово повторить опыт весеннего карантина, который уже практически исчерпал все резервы. «Коронавирус – вещь опасная. Но реальные шансы у человека, не страдающего серьезными заболеваниями, умереть от него – небольшие. А вот смерть от голода через 21 день гарантирована», – добавляет эксперт. И, как ни цинично это звучит, позиция «экономика важнее» оказывается на руку поставщикам энергоресурсов.
Как отмечает Александр Фролов, в прошлом году многие европейские страны, опасаясь сложностей, которые могли возникнуть в случае, если бы Москва и Киев не договорились о транзите, в срочном порядке наращивали запасы. Но коллапса не произошло, а хранение топлива тоже влетало в копеечку, так что излишки запасливые потребители уже распродали (и это, кстати, тоже давило на цены). Сейчас, в преддверии отопительного сезона, они готовы к новым закупкам. Хотя и не в том объеме, что год назад – по предварительным оценкам спрос ниже, чем в аналогичный период прошлого года. Правда, в этом году нет такого драйвера, как опасения срыва поставок из-за разрыва транзитного соглашения. Так что цены возвращаются на траекторию роста, но происходит это спокойно, без ажиотажа.
История программы ADR
Программа ADR ПАО «Газпром» была запущена 21 октября 1996 года. В конце прошлого века акции «Газпрома», как и весь российский фондовый рынок, были недооценены. Из-за опасности «поглощения извне» Правительство РФ наложило ограничение на покупку акций «Газпрома» для иностранных инвесторов. На тот момент существовали два рынка акций «Газпрома»: российский рынок обыкновенных акций и рынок ADR, ограниченный 4,4% уставного капитала. Цены на акции и ADR существенно различались.
Правительство РФ вместе с руководством «Газпрома» вело целенаправленную работу, направленную на либерализацию рынка акций компании. В 2005 году государство получило контроль над акциями «Газпрома», тем самым выполнив главное условие для снятия ограничений на приобретение и обращение акций Общества. В апреле 2006 года была запущена новая программа ADR — «первого уровня». Она предусматривает возможность обращения расписок эмитента в США только на внебиржевом рынке, а также разрешает владеть расписками частным инвесторам. Ранее расписки «Газпрома» были выпущены по правилам 144 A и Regulation S, что давало право владеть ими американским институциональным инвесторам, портфель которых превышает 100 млн долл., а также инвесторам, не являющимся резидентами США.
До 2006 года на одну расписку приходилось 10 акций «Газпрома», с 2006 это соотношение было снижено до 1:4, а с 2011 — до 1:2.
В настоящее время ADR ПАО «Газпром» имеют листинг на Лондонской фондовой бирже, обращаются на внебиржевом фондовом рынке США и европейских биржах, в частности — на Берлинской и Франкфуртской фондовых биржах. По данным на 07.05.2015 в ADR обращались около 28,392 % акций «Газпрома».
В феврале 2014 г. ADR ПАО «Газпром» включены ЗАО «ФБ ММВБ» в раздел «Перечень внесписочных ценных бумаг» Списка ценных бумаг, допущенных к торгам и допущены к торгам в процессе обращения (PDF, 162,2 КБ).
В июне 2014 г. глобальные депозитарные расписки ПАО «Газпром» прошли процедуру листинга и были включены в котировальный список Сингапурской фондовой биржи.
«Голубое», это то же «зеленое»
Впрочем, многих волнуют дальнейшие перспективы работы «Газпрома». Беспокойства добавляют недавние заявления президента Турции Реджепа Тайипа Эрдогана об открытии газового месторождения в Черном море. Турецкий лидер уже заявил, что в 2023 году его страна получит это топливо, и Анкара сможет отказаться от российских закупок.
«Открытие Турцией месторождения, содержащего 320 млрд кубометров газа в Черном море – это безусловно большое событие для страны, которая практически полностью зависит от импортных поставок. Говоря о ресурсном потенциале, можно отметить, что это крупное морское глубоководное месторождение. Да оно, не попадет по своему ресурсному потенциалу в первую десятку месторождений на глубоких водах, где главным образом представлены оффшорные месторождения России, Восточной Африки, Восточного Средиземноморья, однако находится крайне близко к “элитному списку”. Впрочем, пока непонятно, являются ли озвученные оценки в 320 млрд куб. м технически извлекаемыми запасами или геологическими запасами, окончательный объем которых еще только предстоит подтвердить», – комментирует ситуацию Сергей Капитонов, добавляя, что для ввода месторождения в эксплуатацию предстоит провести еще масштабный комплекс работ: произвести доразведку, понять структуру и сложность резервуара, пробурить разведочные, эксплуатационные скважины, оснастить месторождение оборудованием. Обычно это занимает порядка пяти лет. Хотя есть и примеры, когда работы осуществлялись гораздо быстрее.
При этом Александр Фролов отмечает, что еще не понятно, о сырье какого качества идет речь. А сроки, обозначенные господином Эрдоганом, удивительным образом совпадают со сроками президентских выборов в стране.
Так или иначе, по мнению Сергея Капитонова, полностью отказаться от импорта газа Турция не сможет. «Скорее всего, страна сможет обеспечивать за счет собственной добычи от четверти до трети своих потребностей в природном газе на протяжении 15-20 лет – типичного срока реализации нефтегазового проекта», – полагает эксперт.
А если говорить о европейском рынке, то в той же Германии все активнее развиваются газовые электростанции. Страна, решившая к 2038 году полностью отказаться от использования угля, вынуждена наращивать объемы газовых закупок. Возобновляемая энергетика хороша – но не везде можно реализовать соответствующие проекты. То же можно сказать и о других странах ЕС. Все-таки голубое топливо – хорошая «зеленая» альтернатива.
Азия, и, в частности, Китай, тоже активно уходит от угля. При этом в КНР газ – источник как электроэнергии, так и тепла. Пекин начал активно развивать северные регионы страны, сейчас в Поднебесной реализуются различные программы по привлечению в них граждан. Но там нужны и тепло и энергия.
Поставки российского топлива в КНР по газопроводу «Сила Сибири» начались только в прошлом году, магистраль еще только выходит на проектную мощность. Эксперты полагают, что в дальнейшем Пекин будет только наращивать энергетическое сотрудничество. Безусловно, с трубопроводным газом будет конкурировать СПГ. Поставщики уже перенаправляют потоки из Европы в Азию, где цены чуть ли не на треть выше. Но, как уже говорилось выше, зачастую долгосрочные контракты гораздо надежнее поставок по спотовым ценам. Да и надежный, проверенный партнер дорогого стоит.
Nord Stream 2 AG
Компания Nord Stream 2 AG — оператор строительства газопровода «Северный поток — 2» — в марте 2019 года привлекла у партнеров по проекту €220 млн.
Речь идет о Wintershall, OMV, Shell, Engie и Uniper на условиях долгосрочного соглашения, заключенного в апреле 2017 года.
Две ветки «Северного потока — 2» должны быть построены до конца 2019 года. Общая мощность проекта составляет 55 млрд куб. м газа в год. Стоимость строительства оценивается в €9,5 млрд.
Трубопровод пойдет в обход транзитных государств — Украины, Белоруссии, Польши и других восточноевропейских и прибалтийских стран — через исключительные экономические зоны и территориальные воды России, Финляндии, Швеции, Дании и Германии. Согласие на строительство не дала только Дания, которая планирует заблокировать или отложить реализацию проекта. Оператор проекта уже подал заявку на альтернативный маршрут газопровода, который пройдет через исключительную экономическую зону Дании к северо-западу от острова Борнхольм.
Единственным акционером Nord Stream 2 AG является «Газпром». Европейские партнеры «Газпрома» — Wintershall, Uniper, OMV, Engie и Royal Dutch Shell — профинансируют 50% проекта.
Глава «Газпрома» Алексей Миллер ранее заявлял, что выполнение графика строительства «Северного потока — 2» позволяет говорить о возможном начале поставок газа по этому газопроводу с 1 января 2020 года.
История акционерного капитала
20 мая 1993 г. Министерство финансов Российской Федерации зарегистрировало за № МФ73-1п-0204 эмиссию акций РАО «Газпром» в количестве 236 735 129 штук, номинальная стоимость каждой из которых составляла 1000 рублей.
21 октября 1994 г. Российский фонд федерального имущества в соответствии с Указом Президента № 1705 от 31.12.1992 на основании результатов специализированного чекового аукциона по продаже акций РАО «Газпром», проводившегося с 25.04.1994 по 30.06.1994 в 61 регионе Российской Федерации, произвел дробление акций РАО «Газпром». Дробление было произведено следующим образом: 1 акция номинальной стоимостью в 1000 рублей была раздроблена на 100 акций номинальной стоимостью в 10 рублей.
19 августа 1998 г. Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 18.02.1998 № 217 «Об особенностях обращения ценных бумаг в связи с изменением нарицательной стоимости российских денежных знаков и масштаба цен», постановлением ФКЦБ России от 20.04.1998 № 6 «О порядке внесения изменений в решение о выпуске ценных бумаг, проспекты эмиссии ценных бумаг, планы приватизации и учредительные документы, связанных с изменением нарицательной стоимости российских денежных знаков и масштаба цен» и решением ФКЦБ России от 17.08.1998 были внесены и зарегистрированы изменения в проспект эмиссии обыкновенных именных бездокументарных акций (№ МФ73-1п-0204 от 20.05.1993), в результате которых номинальная стоимость обыкновенных именных акций составила 0,01 рубля.
После этого все обыкновенные именные бездокументарные акции ОАО «Газпром» (с 17 июля 2015 года — ПАО «Газпром») первого выпуска (государственный регистрационный номер МФ73-1п-0204 от 20 мая 1993 года) номинальной стоимостью 0,01 руб. в количестве 23 673 512 900 штук были аннулированы на основании осуществленной 30 декабря 1998 года конвертации в обыкновенные именные бездокументарные акции ОАО «Газпром» второго выпуска номинальной стоимостью 5 руб. в количестве 23 673 512 900 штук.
Уведомление Министерства финансов РФ от 20.05.1993 №5-1-05 о регистрации проспекта первичной эмиссии ценных бумаг РАО «Газпром» (PDF, 181,9 КБ)
Проспект первичной эмиссии акций РАО «Газпром» (PDF, 9,8 МБ)
Протокол заседания Комиссии по утверждению итогов специализированного чекового аукциона по продаже акций РАО «Газпром» от 22.09.1994 (PDF, 244,9 КБ)
Результаты региональных аукционов по продаже акций РАО «Газпром», утвержденные председателем РФФИ от 22.09.1994 (PDF, 1,1 МБ)
Уведомление РФФИ о регистрации выпуска акций РАО «Газпром» от 21.10.1994 № ФИ-4.14.2/2438 (PDF, 273,4 КБ)
Уведомление ФКЦБ России о внесении изменений в проспект эмиссии ценных бумаг от 19.08.1998 № ИБ-04/4385 (PDF, 223,7 КБ)
Проспект эмиссии ценных бумаг ОАО «Газпром» (PDF, 47,7 МБ)
Уведомление ФКЦБ России о государственной регистрации выпуска ценных бумаг от 30.12.1998 № АК-04/6765 (PDF, 271,6 КБ)
Решение о выпуске ценных бумаг, зарегисирированное ФКЦБ России 30.12.1998 (PDF, 870,4 КБ)
Уведомление ФКЦБ о регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг от 29.03.1999 №АК-04/1519 (PDF, 233,4 КБ)
Отчет об итогах выпуска ценных бумаг, зарегистрированный ФКЦБ России 29.03.1999 (PDF, 1,7 МБ)
Как и когда происходит выплата
Период расчета выплаты дивидендов называют торговой сессией. В это время руководство компании проверяет общее количество инвесторов и точные списки акционеров. Чтобы получить дивиденды, необходимо приобрести активы компании до окончания торговой сессии. Это позволит попасть в списки инвесторов Газпрома.
Рекомендуется учесть, что, согласно правилам торговли акции, любая сделка по приобретению или реализацию актива регистрируется только через два дня после ее заключения. Следовательно, покупать ценные бумаги следует как минимум за 3 дня до окончания торговой сессии. Только так можно успеть попасть в списки инвесторов и получить дивиденды.
Доходы топ-менеджмента
Доходы членов правления и совета директоров «Газпрома» в 2018 году сократились на 4,96% по сравнению с предыдущим годом и составили 4,312 млрд рублей.
В 2017 году вознаграждение топ-менеджменту составило 4,537 млрд рублей.
В отчете отмечается, что входящие в совет директоров «Газпрома» государственные служащие не получают вознаграждения.
В совет директоров «Газпрома» входят следующие представители государства: председатель правления Газпромбанка Андрей Акимов, специальный представитель президента по взаимодействию с Форумом стран — экспортеров газа (ФСЭГ) Виктор Зубков, министр промышленности и торговли Денис Мантуров, председатель правления «Газпрома» Алексей Миллер, министр энергетики Александр Новак и министр сельского хозяйства Дмитрий Патрушев.
В качестве независимых директоров в совет входят: председатель Казахстанской ассоциации организаций нефтегазового и энергетического комплекса Kazenergy Тимур Кулибаев, ректор Российского государственного университета нефти и газа им. И.М. Губкина Виктор Мартынов и ректор Российской академии народного хозяйства при президенте РФ Владимир Мау.
Также в составе совета заместитель председателя правления «Газпрома» Виталий Маркелов и заместитель председателя правления — руководитель аппарата правления «Газпрома» Михаил Середа.
В 2018 г. в состав правления «Газпрома» входило 16 человек. Это Алексей Миллер (председатель), Елена Васильева, Валерий Голубев, Андрей Круглов, Виталий Маркелов, Александр Медведев, Сергей Хомяков, Олег Аксютин, Владимир Марков, Елена Михайлова, Вячеслав Михаленко, Сергей Прозоров, Кирилл Селезнев, Игорь Федоров, Всеволод Черепанов, а также зампред правления «Согаза» Михаил Путин.
Финансовое положение
Показатели
Начнем с обзорной экскурсии по финансовой истории.
На первый взгляд все выглядит неплохо. Мы видим постоянно растущую выручку и стабильные показатели прибыли:
Рис. 8 Денежные потоки
Но давайте разберем эту ситуацию. С 2013 года выручка выросла почти на 46% и составила 7 660 млрд., в то время как операционный денежный за 2019 год оказался даже ниже уровня 13 года, а FCF и вовсе ушел в отрицательную зону:
Рис. 9 Выручка, OCF и FCF
Понятно, что причиной является инвестиционная программа, и часто это вполне нормально когда у компании отрицательный FCF, поскольку она активно инвестирует в развитие, но новые проекты должны приносить деньги.Стагнация операционного денежного потока говорит об одном — сколько бы новых труб Газпром не проложил, прибыль от этого не увеличится.
В 2019 году Газпром завершил укладку газопровода «Турецкий поток», а также ввел в эксплуатацию объект «Магистральный газопровод «Сила Сибири». Суммарные кап. затраты составили 1,776 трлн. рублей.
Менеджмент заявлял, что девятнадцатый год был пиком кап. затрат, но меньше 1 трлн. в год компания тратить все равно не сможет.
Газпром продолжит закапывать деньги в проекты с сомнительной отдачей, уменьшая тем самым FCF, из которого платятся дивиденды.
Перейдем к финансовым показателям за полный 2019 год, которые компания опубликовал 29 апреля.
Выручка уменьшилась на 7% до 7 660 млрд. руб. против 8 220 млрд. годом ранее:
Рис. 10 Финансовые показатели
Провал произошел на основном рынке — в сегменте “Европа и другие страны” Газпром получил на 460 843 млн. руб. или 16% меньше чем в 2018 году:
Рис. 11 Выручка в Европе
Причиной таким удручающим показателям стала аномально теплая зима и рост поставок СПГ.
EBITDA улетела вниз еще сильнее. Снижение составило целых 28% до 1 860 млрд., что связано с неудавшимися попытками менеджмента сдержать операционные расходы.
Чистая прибыль по итогам года снизилась на 17% до 1 269 517.Выручило укрепление рубля по отношению к доллару и евро и соответствующая переоценка кредитов и займов в иностранной валюте.
FCF за 19 год как и в 18 не вышел из отрицательной зоны и даже снизился до -66539 против -22 090 годом ранее.
Рис. 12 FCF
Причины мы обсуждали выше.
Показатель чистый долг EBITDA вырос до 1,7 против 1,16 в 2018.
Рис. 13 Net Debt/EBITDA
Пока ничего критичного. Рост произошел за счет падения EBITDA в этом году. Чистый долг вырос незначительно.
Откровенно говоря, 2019 год оказался провальным и ожидать, что 2020 будет лучше — нет никакого смысла.
МЭА прогнозируют снижение глобального спроса на газ на 5% в 2020 году. Как производители СПГ, так и Газпром увидят серьезные просадки в выручке и в денежных потоках, что в свою очередь отразится и на дивидендах.
Дивиденды Газпрома
Именно дивы — основной драйвер роста акций.
Исходя из обновленной див. политики газпром заплатит 30% по итогам 2019 года, 40% — по итогам 2020-го и 50% — по итогам 2021-го
Все это будет действительно, если отношение чистого долга к EBITDA не превысит 2.5.
14 апреля Менеджмент объявил о выплате 15,24 рублей на акцию за 2019 год, что при текущей цене дает очень неплохую доходность — 8,1%
Рис. 16. Дивиденды
Закрытие реестра ожидается 18.07.2020
Мультипликаторы Газпрома и конкурентов
Газпром остается невероятно дешевой компанией в сравнении с конкурентами:
Рис. 15 Мультипликаторы
Особенно бросаются в глаза показатели P/E и P/B
Дивидендный вопрос
Конечно, достигнуть хотя бы уровня поставок прошлого года по итогам года нынешнего «Газпрому» вряд ли удастся. И по итогам второго полугодия – тоже. По оценке Александра Фролова, потенциально объемы могут быть сопоставимы с уровнем 2017 года (кстати, ставшего рекордным в истории поставок «Газпрома»). Тогда потребители из дальнего зарубежья получили из России 193,9 миллиардов кубометров газа. То есть, в шестимесячном разрезе, речь идет примерно о 97 миллиардах кубометров.
Сам «Газпром» планирует именно по итогам всего 2020 года принимать решение о дивидендах. Впрочем, обсуждаться будет лишь из размер. Вопрос «платить или не платить» не стоит, отмечают в концерне. «В условиях, когда многие компании отказываются от выплаты дивидендов или переносят их, мы продолжаем придерживаться озвученных ранее планов и подтверждаем, что дивидендная политика остается приоритетом компании», – подчеркнул Фамил Садыгов, указав, что по итогам первого полугодия дивидендная база составила 216 миллиардов рублей.
При этом, как отмечает Сергей Хестанов – решение о размере дивидендов скорее будет вопросом политическим, а не экономическим. Ведь крупнейшим получателем выплат должно стать не кто-нибудь, а государство. При этом, с учетом необычности этого года, он не исключает и вариант сокращения дивидендных выплат.
Привлечение кредитов
Группа «Газпром» в I квартале 2019 года привлекла у консорциумов банков кредиты на €921 млн, говорится в квартальной отчетности.
Долгосрочные займы на сумму €421 млн с процентной ставкой в размере ЕВРИБОР +1,6% и сроком погашения в 2021 году были привлечены в феврале-апреле 2019 года. Договор заключен в декабре 2018 года, агентом по сделке выступает «Интеза Санпаоло Банк Люксембург С.А.». Еще один заем на сумму €500 млн с процентной ставкой в размере ЕВРИБОР +1,65% и сроком погашения в 2024 году привлечен в марте 2019 года. Агентом по этой сделке выступает банк «Натиксис».
Также в феврале был привлечен долгосрочный кредит от банка «Открытие» на сумму €400 млн с процентной ставкой в размере 2,5% и сроком погашения в 2024 году.
В отчетности также отмечается, что «Газпром» в феврале 2019 г. выпустил облигации на сумму $1,25 млрд с процентной ставкой в размере 5,15% и сроком погашения в 2026 году в рамках программы выпуска бондов участия в кредите на сумму $40 млрд.
Основные правила вложений в активы
Перед тем, как приобретать акции, инвестору рекомендуется выяснить для себя два момента:
- на какой срок он делает вложения;
- какова цель инвестиций.
Профессиональные трейдеры не рекомендуют вкладывать средства в краткосрочные активы. Дело в том, что такие инвестиции не принесут желаемого результата. Инвестор может не дождаться выплаты дивидендов. Кроме того, нет гарантии, что стоимость ценных бумаг увеличиться, а не упадет. Это приведет к тому, что инвестор не только не получит прибыль, а и потеряет часть своих средств.
Чтобы этого не произошло, рекомендуется вкладывать деньги в долгосрочные акции Газпрома. Этот эмитент отличается надежностью и стабильными выплатами. Такое вложение позволит регулярно получать прибыль от дивидендов и заработать на разнице в цене при покупке и реализации, поскольку активы предприятия имеют тенденцию к росту стоимости.
